Экономика Уругвая в 2026 году: 10 ключевых моментов очередного года с низкими темпами роста

К этому времени года 2026-й уже принёс ряд подтверждений относительно экономики Уругвая. Некоторые из них были ожидаемы. Другие развеяли сомнения. В совокупности они указывают в одном направлении: Уругвай переживает ещё один год низкого роста и, что ещё важнее, не наблюдается явных признаков того, что ситуация изменится в ближайшей перспективе. 1. Рост экономики вновь окажется ниже прогнозов, как это уже произошло в 2025 году. Экономическая активность находится в стагнации, оставаясь на том же уровне, что и 20 месяцев назад. Вероятно, в оставшейся части года будет наблюдаться некоторое оживление, обусловленное скорее низкой базой сравнения, чем изменением тенденции. Это позволило бы завершить 2026 год с положительным ростом, хотя, вероятно, он составит менее 1 % и будет далек от 1,6 %, пересчитанных правительством с учётом последствий засухи. Больше, чем десятичные знаки, беспокоят фундаментальные показатели: Уругвай слишком долго демонстрирует низкие темпы роста, чтобы объяснять это исключительно временными факторами. 2. Внешняя конъюнктура не стала источником импульса, но и не стала тормозом. К более жестким финансовым условиям, связанным с ростом глобальных процентных ставок, добавилось замедление экономического роста в Аргентине и Бразилии. Сильный рост цен на нефть также оказал негативное влияние, что было частично компенсировано более высокими экспортными ценами (хотя, за исключением говядины, они по-прежнему остаются низкими в реальном выражении) и неявными субсидиями на топливо на заправочных станциях. Часть этих финансовых условий, в свою очередь, стала обратной стороной инвестиционного бума в сфере искусственного интеллекта, который продолжает стимулировать глобальный рост. 3. Объем инвестиций оставался низким — около 16 % ВВП. Низкая рентабельность сопровождалась ухудшением делового климата, согласно данным частных опросов, а также усилением конфликтности в стратегических секторах. В отсутствие крупных реализуемых проектов наиболее значимые компоненты прямых иностранных инвестиций вернулись к исторически низким уровням. 4. Ситуация на рынке труда начала стабилизироваться, хотя и на фоне высоких показателей занятости. Вполне логично, что рынок труда с некоторым запаздыванием отражает замедление экономической активности. Уровень безработицы оставался на уровне около 7 %, отчасти из-за снижения доли экономически активного населения. Кроме того, если реальные зарплаты будут и дальше устойчиво отставать от производительности труда, в долгосрочной перспективе это в конечном итоге скажется на количестве рабочих мест. В то же время трудоустройство молодежи оставалось структурной проблемой, которой уделялось мало внимания в повестке дня. 5. Инфляция сначала снижалась, а затем росла, но оставалась относительно сдержанной. Ни 3 % в марте не были поводом для беспокойства, ни приближение к 5 % не является тревожным сигналом, хотя и является «желтым светом». То, что в начале года представлялось проблемой, в итоге оказалось сильной стороной. В перспективе баланс рисков, по-видимому, склоняется в сторону роста под влиянием как внутренних факторов, таких как динамика заработной платы, так и внешних, таких как рост импортной инфляции, на этот раз без укрепления курса валюты, которое могло бы смягчить её последствия. 6. Частное потребление по-прежнему оставалось основной опорой совокупного спроса, чему способствовал рост реальных доходов домохозяйств. Однако появляются признаки замедления роста в будущем. На это указывают ожидания более высокой инфляции, трудности на рынке труда, ухудшение потребительских ожиданий и снижение склонности к потреблению импортных товаров. 7. Центральный банк Уругвая (BCU) сохранил экспансионистскую денежно-кредитную политику, опираясь на стабилизированные инфляционные ожидания и стагнацию экономической активности. Реальные ставки следовали общей тенденции к росту. Как это часто бывает, влияние на номинальный и, прежде всего, реальный обменный курс было весьма ограниченным. Это ещё одно подтверждение того, что денежно-кредитная политика может сглаживать циклические колебания, но вряд ли способна устранить проблемы роста и конкурентоспособности. В связи с новым ростом инфляции сейчас начинается этап повышения базовой процентной ставки. 8. На конкурентоспособности сказались факторы, которые не являются новыми. Вызывает беспокойство их накопление из года в год на фоне и без того обременительной структуры затрат. Топливо и энергия, логистические расходы, налоговая нагрузка и жесткость трудовых отношений продолжают оказывать давление. Так называемый «закон о конкурентоспособности», хотя и имеет значение в ряде аспектов, связанных с конкуренцией и упрощением административных процедур, напрямую не затрагивает ни один из этих факторов. 9. Порт Монтевидео был парализован дольше, чем в 2025 году, который и без того был конфликтным. Вместо того чтобы приветствовать недавнее соглашение, которое позволит возобновить деятельность без перебоев, было бы полезно оценить упущенную выгоду, экономический ущерб и ущерб репутации. Параллельно с этим следует сосредоточиться на восстановлении условий конкуренции, ограниченных режимом, принятым в 2021 году, который закрепил монопольную структуру. 10. На налоговом фронте вновь проявились тревожные признаки. Дефицит третий год подряд превысит 4 % ВВП. Возможно, фискальное правило будет соблюдено, но целевой показатель дефицита на таком уровне не выглядит особенно амбициозным. Кроме того, поступления в бюджет по-прежнему оставались ниже прогнозов, что вынудило сдерживать расходы. Таким образом, исходная ситуация на ближайшие три года является качественно более сложной: предполагаемая корректировка опирается на рост доходов, именно в той сфере, где уже возникли отклонения, что повышает риск «налогового переутомления». В целом средний рост в 2025–2026 годах не будет сильно отличаться от показателей предыдущего десятилетия. Также не представляется разумным ожидать — почти как выражение желания — что частный сектор изменит ситуацию к лучшему, будет инвестировать больше и брать на себя более высокие риски, если государственный сектор не улучшит условия для производства и конкуренции. Мы вернёмся к этим вопросам в следующих статьях.