Высокие ставки и замедление роста: причины, по которым CPA Ferrere прогнозирует более сложную ситуацию до 2029 года

Консалтинговая компания CPA Ferrere утверждает, что экономика Уругвая не набирает обороты, что создает напряжение в бюджетной программе правительства. Хотя во второй половине года ситуация улучшится, рост валового внутреннего продукта (ВВП), согласно её прогнозам, останется умеренным. Кроме того, компания прогнозирует, что 2027 год окажется более сложным, чем ожидалось, и что в том году экономика вырастет на 1,8 %. Эти обновленные экономические прогнозы компании были представлены экономистами Альфонсо Капурро и Николасом Чичевски, партнером и старшим менеджером соответственно компании CPA Ferrere, своим клиентам, а затем опубликованы в пресс-релизе. Экономика Уругвая сократилась на 0,5 % в годовом исчислении во втором квартале этого года, продемонстрировав совокупный рост на уровне 0,3 % в первом полугодии. Неблагоприятная динамика наблюдалась преимущественно в первичном секторе, пострадавшем от засухи и временного сокращения объемов убоя скота. Напротив, частное потребление сохранило устойчивый рост, а инвестиции восстановились после трех лет спада. В этих условиях компания прогнозирует, что во втором полугодии экономическая активность вырастет на 1,8 % в годовом исчислении, а по итогам 2026 года средний рост составит 1 %. Капурро пояснил, что сокращение во втором квартале не внесло существенных изменений в прогноз компании. Без учета первичных отраслей и поставок электроэнергии, газа и воды экономика сохраняет темпы роста, близкие к 1,3 % в год, наблюдавшиеся в последнее десятилетие. На 2027 год прогнозируется рост на 1,8 %, чему будет способствовать устранение последствий засухи и низкая база сравнения. В то же время на 2028 год ожидается рост на 1,6 %. Эти прогнозы учитывают ухудшение международной конъюнктуры, хотя сохраняющийся внешний шок создает риски снижения показателей. Рост поступлений в бюджет обеспечивает достижение бюджетных целей в 2026 году, однако низкие темпы роста создают напряжение в программе к 2029 году, отмечается в сообщении. Несмотря на низкую динамику экономической активности, чистые поступления в бюджет от Главного налогового управления (DGI) в январе–августе выросли на 2,3 % в реальном выражении, чему способствовал рост потребления, превышающий рост ВВП. «Такая динамика способствует достижению бюджетных целей на текущий год, хотя и не устраняет вызовы на оставшийся период», — отмечается в сообщении. Капурро напомнил, что правительство планирует сократить бюджетный дефицит до 1,5 % ВВП к 2029 году, а для достижения этой цели необходим средний экономический рост на уровне 2,4 % в 2025–2029 годах, дополнительные поступления от Минимального глобального налога (IMG) в размере 0,6 % ВВП и повышение эффективности сбора налогов на 0,75 % ВВП за счет программы повышения эффективности Государственной налоговой службы (DGI) и сокращения теневой экономики. Кроме того, это требует, чтобы предстоящие законы об отчетности в 2027 и 2028 годах не предусматривали дополнительного увеличения расходов. Экономисты отметили, что более низкие темпы роста и более высокие ставки снижают фискальный простор. Прогнозы компании относительно экономической активности ниже, чем прогнозы правительства, что оказывает давление на предполагаемую динамику государственных доходов. К этому добавляется международная конъюнктура, характеризующаяся высокими процентными ставками, что удорожает финансирование, добавили они. В пассивном сценарии, характеризующемся более низкими темпами роста и более высокими ставками, чистый долг центрального правительства и Банка социального обеспечения (BPS) к 2029 году приблизится к целевому показателю в 65 % ВВП. «Если к тому же произойдет частичное невыполнение запланированной фискальной конвергенции, долг превысит 65 % в 2029 году, что вынудит следующую администрацию провести корректировку для обеспечения конвергенции к целевому показателю», — предупредили они. По итогам 2026 года инфляция составит 4,7 %, и Центральный банк Уругвая (BCU) начнет повышать процентную ставку. Кроме того, экономист подчеркнул, что инфляция выросла с мартовского минимума и в августе составила 4,55%, что немного превышает целевой показатель, и прогнозируется, что по итогам 2026 года она составит 4,7%, временно превысит 5% в первом квартале 2027 года и к концу следующего года снизится до 4,5%. В этих условиях он ожидает повышения ставки денежно-кредитной политики (TPM) на следующем заседании Комитета по денежно-кредитной политике (Copom) Центрального банка Уругвая (BCU) и постепенного сближения к уровню не менее 6,5 % в 2027 году. «Шок, вызванный войной, сохраняется, а международные ставки укрепляют более жесткий сценарий», — добавил он. Согласно пресс-релизу, Чичевский пояснил, что война изменила международную конъюнктуру 2026 года: инфляция выросла, темпы роста снизились, доллар укрепился, а процентные ставки повысились. «Сохранение высоких цен на сырьевые товары стало причиной пересмотра прогнозов глобальной инфляции в сторону повышения и побудило центральные банки стран с развитой экономикой возобновить повышение своих базовых ставок», — заявил он. В этих условиях Федеральная резервная система (ФРС) США заняла более жесткую позицию, а доллар укрепляется. В отчете подчеркивается, что в США инфляция остается высокой под давлением цен на энергоносители. В связи с этим в сентябре ФРС повысила процентную ставку на 25 базисных пунктов и указала на возможность дальнейших повышений. Чичевский отметил, что недавнее решение ФРС было принято в условиях растущих фискальных рисков и политического давления на проведение денежно-кредитной политики. «Долгосрочные ставки достигают максимальных значений за два десятилетия и удорожают финансирование», — заявил Чичевский, проанализировав давление, вызванное ухудшением бюджетной ситуации и высокой задолженностью развитых стран, которое подталкивает реальные долгосрочные ставки вверх, даже несмотря на то что инфляционные ожидания остаются стабильными. Доходность 30-летних эталонных облигаций США достигла 5,6%, что является максимальным номинальным и реальным показателем с 2005 года. «Для Уругвая такой сценарий означает более жесткие условия для частных инвестиций и финансирования государственного сектора», — предупредил он. Аналитическая компания заключила, отметив, что более высокие экспортные цены смягчают последствия внешнего шока. «В отличие от 2025 года рост экспортных цен Уругвая частично компенсирует негативные последствия подорожания нефти и повышения процентных ставок», — отметил он. «Что касается зерновых, то рост спроса на сою, снижение предложения риса и сбои в поставках пшеницы поддерживают цены. В секторе мяса ограничения предложения, связанные с циклом животноводства в США, и рост спроса обеспечивают стабильность международных цен», — заявил он по поводу этих секторов.